市场若没有干预会跌至何处？

• 2026-10-17

在市场上出现了一些令人担忧的情形，许多人认为股市在经历过924事件后会有新的面貌。然而，市场反弹的希望似乎并未持续，某些力量虽然试图提振股市，但结果却是高开低走的局面。如果没有救市措施，未来市场可能会跌至何处呢？

根据历史六轮底部周期的分析，A股市场底部的形成通常遵循三个阶段：首先是政策底（宏观政策或监管出手）；其次是市场底（估值、情绪、成交和资金行为的变化）；最后是盈利底（PMI、工业利润及上市公司盈利的改善情况）。根据历史规律，市场并非在盈利最坏时见底，而是当“政策方向已改变、市场交易清理完毕，但盈利尚未完全确认”时才会见底。

现在，我们看上证指数的具体位置。当前政策已经明显转向，同时市场在缩量、低量和超跌状态中清理出部分交易，但盈利方面并未恶化，实际上仍在逐步改善。那么市场又能下跌到哪里呢？我们要关注基本面的变化。从宏观经济的角度看，目前的经济数据表现良好，制造业PMI、工业利润及上市公司盈利质量均未出现衰退，因此市场深跌的逻辑并不充分。

让我们再来看历史估值。在过去的五轮熊市中，A股底部对应的估值平均为：市盈率（PE）为14.6倍、市净率（PB）为1.66倍、风险溢价率为3.84%、股债收益比为0.94和破净率为11.3%。而现在的数据显示：沪深300的PE为12.32倍，PB为1.27倍，这些显著低于中小盘，且权重蓝筹的估值并不算高。中证1000的PE为26.7倍，PB为2.08倍，虽然与九月底相比有显著压缩，但仍未达到历史极端底部的水平。整个沪深市场的PE为17倍，PB为1.70倍，Wind全APE约为21.0倍，历史分位为66.7% ，PB为1.80倍，分位约为46.31%。在当前市场环境中，可以得出两个结论：第一，大盘价值已接近历史可配置区间，特别是沪深300和上证50等权重资产的投资价值并不低；第二，整体市场尚未触及历史极端估值底，尤其是中小盘和科技股在历史分位上仍高于50%。这意味着指数向下的空间有限，但在结构上，若高估值板块的消化和清理需要时间，仍有可能继续形成压力。

再从成交量、换手率和基金发行规模来看，目前位于底部区域。近期的交易量自2026年上半年起明显回落，月换手率也随之下降，通常意味着要么市场在经历真实的地量地价后迎来反弹，要么因缺乏增量资金而延长磨底的时间。不过，这并不意味着市场不会再现极端波动，关键在于美债利率的走势。近期美债10年期利率在10月7日曾达到5.28%，后在10月9日回落至5.24%，10月15日进一步降至5.10%。若美债利率突破5.5%，大A股可能会再次出现系统性的下行，但若利率降至5.0%以下，成长股或将迎来反弹；若维持在5.2%-5.3%之间，则市场将可能持续震荡磨底。因此，综合来看，上证指数的底部空间很可能在3674到3750点之间。

从K线图来看，科创50和创业板的走势又会如何呢？根据历史估值数据，创业板当前的PE历史分位仅在20%左右，已接近历史低估的水平；而科创50的PE接近80%，明显高于历史中心线。这表明，创业板下方2946点区域的技术支撑具有一定的估值共振基础，而科创50即便在1445点附近获得支撑，其估值也并未完全消化。

从历史数据看，估值较低的资产，其技术支撑更容易演化为中线的底部，而估值较高的资产，其技术支撑则更可能成为“反抽平台”，而非最终底部。同时，创业板的净利润预计到2026年将接近3600亿元，而科创50则预计将接近800亿元；在同比增速方面，创业板的2026E增速约为68%，科创50约为180%。二者的不同在于，创业板的高增长源于更大的盈利基数和持续改善的盈利状况，因此对估值的容忍度更高；而科创50的高增长则受低基数效应的影响，其所谓的“高增速”并不完全等同于“高盈利规模”。

综上所述，创业板更像是受到“盈利与估值双重支撑”，而科创50则是“盈利支撑强但估值下行缓冲不足”。这也决定了短期内科创50即便长期逻辑未变，仍然可能面临更深的回撤寻底。回顾技术回撤数据，科创50在本轮牛市中从643.04点涨至2255.25点，涨幅达1612.21点，其对应的回撤位包括：0.382位为1639.39点；0.5位为1449.14点；0.618位为1258.90点；10月14日其低点为1380.26点，10月15日进一步降低至1359.52点，表明0.5位置已经有效跌破，正在寻找支撑位。而创业板从1530.51点涨至4361.83点，涨幅达到2831.32点，其对应回撤位0.382为3280.27点；0.5为2946.17点；0.618为2612.07点。10月13日盘中最低约为2932点，几乎精准回踩0.5位置，而后续做多力量不足，继续探寻更深的支撑。因此，2930到2950点区间并不是绝对底部，而是初步的中线支撑带；一旦突破，则会寻找下一个更低点。